核心提示：近段時間，“上市公司+PE”模式在醫藥圈流行起來，愛爾眼科、一心堂、北大醫藥等多家公司紛紛設立并購投資基金。在這次“拿來主義”的浪潮中，醫療產業并購基金日漸成為醫藥企業快速實現外延式增長的途徑。不過，市場人士指出，醫藥行業投資的新思維、新模式是否順應未來發展趨勢有待時間檢驗。

近段時間，“上市公司 PE”模式在醫藥圈流行起來，愛爾眼科、一心堂、北大醫藥等多家公司紛紛設立并購投資基金。在這次“拿來主義”的浪潮中，醫療產業并購基金日漸成為醫藥企業快速實現外延式增長的途徑。不過，市場人士指出，醫藥行業投資的新思維、新模式是否順應未來發展趨勢有待時間檢驗。

藥企掀起并購基金熱

在2013年，京新藥業成為唯一一家參與并購基金合作、借此進行產業整合的A股市場醫藥類上市公司。在2014年上半年，共有3家藥企涉及，分別為迪安診斷、愛爾眼科、中恒集團。而到了2014年下半年，醫藥類上市公司參與并購基金的熱情瞬間爆發，參與公司多達10家，包括愛爾眼科、一心堂、達安基因、北大醫藥、仟源醫藥、中源協和、樂普醫療、泰格醫藥、中恒集團、鼎龍股份。

愛爾眼科12月11日晚間公告稱，為抓住醫療行業大發展的歷史機遇，公司擬使用自有資金9800萬元與達孜縣中鈺健康創業投資基金共同發起設立湖南愛爾中鈺眼科醫療產業并購投資基金，作為公司產業并購整合的投資平臺。該投資基金的出資總額為10億元，專注于投資、經營、管理眼科�？漆t院及其供應鏈服務，主要方式為并購、新建、合作經營、托管等。

與愛爾眼科直接參與不同，一心堂選擇了優先收購的模式。一心堂披露，實際控制人阮鴻獻擬與中鈺資本共同發起設立云南昆明鈺心醫藥產業并購投資基金(有限合伙)。投資基金將圍繞一心堂長期發展戰略制定并購及投資方向，在標的項目達到各方約定的并購條件時，由一心堂在同等條件下優先收購。

不僅藥企在積極參與并購基金的創立和收購，一些金融領域上市公司也瞄準了醫藥市場的“肥肉”。12月16日，昆藥集團、平安證券、興業銀行在昆明簽約成立昆明諾泰醫藥產業并購基金。

市場人士指出，雖然醫藥行業有其特殊性，但隨著網售處方藥等相關政策逐步放開，傳統醫藥市場格局和藥品營銷模式將發生重大變化，健康醫療行業上市公司參與并購基金成為行業風向標。

前述人士強調，自2009年以來，醫藥行業在新醫改和國家系列產業政策作用下，并購整合持續活躍。從投資角度來看，雖然醫藥產業存在機會廣、收益高的優勢，但也有難度大、風險多等特點。通過參與投資基金，醫藥類上市公司可以降低投資風險，通過體外孵化的方式減少研發投入和人力成本。

并購基金機遇與風險并存

2014年以來，資本市場眾多VC/PE在投資業務上做減法，砍去諸多投資部門，但保留最多的就是TMT和醫療健康。清科研究中心統計顯示，2013年VC/PE共投資了210家醫療健康企業，達到2008年以來最高水平。投資金額總計19.9億美元，僅低于“全民PE”火熱的2011年。

而今年以來，A股市場的并購重組熱鬧非凡，其中，醫藥行業一直是重頭戲。從下半年情況看，醫藥行業不僅是滬深兩市發起重組并購事件最多的領域，也是設立并購基金最集中的行業。

深圳市創東方投資有限公司投資總監張宸表示，“在這種并購基金的運作模式中，上市公司對于標的的選擇非常清晰，但是標的需要孵化，實際上借助杠桿的作用，這是一種債權加股權的夾層融資基金方式。比如，先讓大股東參股這家公司，然后我們再去融資，最后大股東實現資產注入，并入上市公司，幫助上市公司實現控制投資標的，這是一種隱性收購�！�

市場人士表示，國內醫藥行業目前需要通過并購的形式實現發展，原因在于我國醫藥企業數量多，且非常分散，我國藥企在研發上總體投入不足，新藥大概需要6年至8年時間完成審批，整個過程充滿巨大的不確定性，而通過并購方式，上市公司能夠實現快速的外延性增長。

隨著醫藥行業門檻提高，行業集中度提升將是必然、強弱分化逐漸明晰，行業中財務實力強的公司將通過外延式增長尋找新增長點，由此掀起行業并購熱潮。

需要指出的是，醫藥類上市公司紛紛設立并購基金并不意味著并購基金運作簡單。并購基金項目能否順利進行存在一些問題，首先在于理想的投資標的難找。對于PE機構而言，不僅需要豐富的并購經驗，還需要對產業鏈整合有十分專業的認知。尤其需要指出的是，縱使有基金機構具備專業的價值發現能力，但是在順利實現標的收購方面會面臨困難。